Även om de globala aktiemarknaderna i februari till största delen låg stilla, har årets första två månader varit allt annat än lugna – med stora rubriker från Kina, Mellanöstern, Europa och USA. Många börser avslutade 2024 på rekordhöga nivåer, och mot bakgrund av ökande konflikter och politiska omvälvningar förväntades 2025 bli en skakig resa för investerare.
– Aktiemarknaderna har överraskat oss flera gånger i år, men med Trumps andra presidentperiod – särskilt i början – var det väntat att marknaden skulle svänga kraftigt. Det är viktigt att hålla känslorna i schack och ha blicken fäst på vägen framåt, i stället för att distraheras av det politiska spektakel som sannolikt kommer att fortsätta dominera nyhetsflödet över tid, förklarar Knut Gezelius, portföljförvaltare på SKAGEN Global.
Europeisk uppblomstring
Den mest överraskande utvecklingen har varit den starka tillväxten för europeiska aktier. Stoxx 600-indexet ökade med 9 % i februari och nådde en ny historisk rekordnivå – den bästa starten på året sedan 1987. Till jämförelse visade amerikanska aktier en mer dämpad utveckling, där S&P 500 hittills i år har stigit med endast 1 %, vilket innebär den största skillnaden gentemot europeiska aktier på nästan tio år.
Detta kommer efter en dramatisk vändning sedan slutet av förra året. En global fondundersökning från Bank of America visade att investerare har ökat sina positioner i eurozonens aktier från en netto-undervikt på 25 % i december till en netto-övervikt på 12 % i februari. Samtidigt har exponeringen mot amerikanska aktier minskat från en topp på 36 % vid årsskiftet till en netto-övervikt på 17 %. Enligt EPFR upplevde den tredje veckan i februari de största inflödena till europeiska aktiefonder sedan början av 2022.
Flera faktorer bidrar till Europas uppgång. En lättnad har varit att Donald Trump drog tillbaka hoten om omedelbara tullsatser på EU:s import, vilket har stärkt tillväxtutsikterna i Europa. Detta har fått analytiker att höja vinstprognoserna för europeiska bolag med 0,6 % sedan årets början, medan prognoserna för amerikanska bolag justerades ned med 1,0 %, enligt Bloomberg.
– Vi försöker inte förutspå vem som kommer att vinna tullkampen, förklarar Gezelius. I stället fokuserar vi på att bygga en portfölj som klarar av ett brett spektrum av makroekonomiska scenarier. Den nuvarande globala situationen har bara stärkt vår övertygelse om att de bästa investeringarna finns i välskötta bolag med solida balansräkningar, som kan hantera oväntad volatilitet.
SKAGEN Global utökade portföljen med flera sådana bolag under andra halvan av förra året – bland annat med stora positioner i det italienska lyxbolaget Brunello Cucinelli och den ledande globala återförsäkraren Munich Re med bas i Tyskland.
– Dessa valdes ut baserat på vår bottom-up-analys, som visade att de kombinerade en robust affärsmodell, konkurrensfördelar och en undervärderad aktiekurs, tillägger Gezelius. Vi sålde också vissa europeiska innehav – vårt mål är att skapa en balanserad portfölj, men vi utvärderar en rad olika faktorer och affärsdrivkrafter utöver enbart var ett företag är noterat.
Fredsutdelning
Utsikterna till fred i Ukraina har gett ett betydande lyft för europeiska aktier, då regionen förväntas gynnas av lägre riskpremier, fallande energipriser och ökad ekonomisk aktivitet. FN uppskattar att återuppbyggnaden av Ukraina kommer att kosta 486 miljarder dollar under det kommande decenniet – något som kan belasta statens finanser men samtidigt öppna stora möjligheter för vissa företag. Till exempel har byggmaterialindexet för eurozonen (EMU) stigit med 22 % i år, medan industrikonglomerat har ökat med 17 %.
Den kortsiktiga bilden präglas av osäkerhet, särskilt på grund av pågående förhandlingar om vapenvila där både USA och Europa positionerar sig, särskilt vad gäller efterkrigsstöd till Ukraina. Förhandlingar pågår fortfarande mellan Trump, Zelenskyj, Putin och flera europeiska ledare. Det som däremot är säkert är att Europa kommer att behöva öka sina försvarsutgifter på lång sikt – troligtvis på bekostnad av hälsa, social omsorg eller utländskt bistånd, likt utvecklingen i Storbritannien. Detta har bidragit till en 20 % uppgång i EMU-aktier inom flyg- och försvarssektorn under 2025.
Attraktiva värderingar i Europa har också lockat investerare. Även om aktierna nu endast är något billigare än när Ryssland invaderade Ukraina i februari 2022 och fortfarande ligger något över sina långsiktiga genomsnitt, är de ändå ungefär en tredjedel billigare än de amerikanska. Historiskt sett har de flesta europeiska sektorer handlats med rabatt i förhållande till sina amerikanska motsvarigheter, men för närvarande är prisskillnaden i alla sektorer – utom kommunikationstjänster – större än normalt.
Enastående USA
Efter en stark start förväntas nu Euro Stoxx bli den bäst presterande indexet i år, enligt 22 % av respondenterna i Bank of Americas undersökning från februari, medan Nasdaq ligger på 18 %. Även om en europeisk triumf 2025 kan verka lovande, kommer den långvariga dominansen av amerikanska aktier att fortsätta. S&P 500:s totala avkastning är nämligen mer än dubbelt så hög som för Euro Stoxx 600 sedan marknaderna började divergera 2012.
De senaste tio åren har amerikanska aktier överträffat de europeiska på nästan alla områden. Källa: Curvo.eu, per 28/02/2025.
Det är inte heller troligt att det kommer att hota idén om amerikansk exceptionalism. Enligt Världsbanken var eurozonens ekonomier 15 % större än USA:s 1990, men de är nu 25 % mindre. Med en BNP per invånare i EU som idag ligger 25 % lägre än i USA, ser gapet bara ut att öka. Detta har också lett till att det totala värdet av amerikanska aktier nu är ungefär fyra gånger så stort som värdet av alla Europas börser tillsammans – för tio år sedan var siffran mindre än dubbelt så stor.
– Alla berättelser om att USA är på väg ut är alldeles för tidiga, säger Gezelius. För närvarande har vi ungefär 60 % av vår portfölj investerad i amerikanska bolag – många av dem är globala aktörer med stora internationella intäkter, såsom Alphabet, Mastercard och JP Morgan. Även om vissa segment kan verka dyra, anser vi inte att den samlade värderingen av den amerikanska marknaden är oproportionerligt hög med tanke på dagens räntenivåer i USA.
En enkel beräkning baserad på den amerikanska 10-åriga statsobligationsräntan på 4,25 % och ett P/E-tal på 24 gånger de senaste tolv månadernas intjäning antyder att S&P 500 för närvarande handlas inom 2 % av det uppskattade rättvisa värdet – och med ett framåtblickande P/E på 22 gånger är marknaden faktiskt undervärderad med 6 %.
– Andra metoder kan ge något varierande resultat, men vi anser att denna enkla metod ger en bra första indikation, avslutar Gezelius.
– Den amerikanska marknaden erbjuder fortfarande många möjligheter för dem som väljer aktier baserat på en bottom-up-analys. Det går fortfarande att hitta en rad världsledande bolag inom olika sektorer utan att betala ett överpris, säger Gezelius.