Det finns flera anledningar till att småbolagen kan leverera en god avkastning på 2 - 3 års sikt, i synnerhet i relation till större bolag, som värderas på historiskt höga nivåer, inte minst på grund av massiva kapitalflöden till globala passiva aktiemandat.
1. Fundamentala fördelar för småbolag
I grund och botten och genom historien är mindre bolag mer lönsamma jämfört med större bolag. Det finns ofta också bättre förutsättningar för att mindre bolag kan växa snabbare än den globala aktiemarknadens jättar som redan har en mycket stor etablerad omsättningsbas. De små bolagen är ofta bättre på att snabbt ställa om i tider av skiften i konjunkturen och anpassa sin kostnadskostym till rådande omständigheter. Undervärderade och ignorerade småbolag kan i stor utsträckning delta i konsolidering, och bli föremål för uppköp av industriella eller finansiella köpare.
2. Värderingsgapet mellan små och stora bolag
Småbolagen värderas på nivåer som aldrig skådats tidigare mot stora bolag globalt om vi studerar en värderingsvariabel som Pris / Eget Kapital. Detta är en effekt av extrema flöden in i passiva globala mandat, som köper bolag helt utan reflektion kring värdering eller fundamentala faktorer, som har drivit upp värderingarna till mycket höga nivåer, i synnerhet i de största bolagen i USA. Parallellt är många småbolag bortglömda och ignorerade och handlar med en mycket hög riskpremie, som nu kan förändras med lägre räntor och en annalkande cyklisk uppgång utanför USA.
Graf 1 – Sunt förnuft? Market cap och intjäning i NOK för de största amerikanska bolagen och börser globalt
Graf 2 – Pris / Eget Kapital för globala stora bolag mot småbolag (per 31 dec)
I SKAGEN Focus investerar vi i mindre bolag med en uppsida i aktiepris på minst 50 procent på en 2 - 3 års placeringshorisont. Vi ser i och med detta värderingsgap enligt ovan, som vi kallar för det ”Magnifika Gapet”, mycket stora möjligheter i framförallt ignorerade småbolag utanför USA. Vi har betydande innehav i andra regioner som Japan, Korea och inte minst inom europeiska småbolag. Den cykliska delen av den europeiska aktiemarknaden ser synnerligen intressant ut där vi har flera innehav i bland annat den österrikiska byggföretaget Wienerberger, tyska Siltronic, aktiva inom halvledarkomponenter samt spanska Acerinox som är producent av rostfritt stål och har stor underskattad verksamhet i USA.
3. Konträr investeringsmöjlighet och diversifiering
Den nuvarande globala aktiemarknaden har aldrig varit mer koncentrerad om man ser till ett globalt aktieindex. Vid slutet av 2024 var de 10 största bolagen i MSCI ACWI 22 procent av hela indexkorgen. Dessa bolag värderas också högt för närvarande. Närmare 70 procent i ett globalt passivt mandat placeras i USA och därmed också i den amerikanska dollarn. Den konträra investeringsmöjligheten ligger i att identifiera de ytor och aktier som aktiemarknaden har ignorerat och prissatt alltför lågt vilket i stor utsträckning innefattar småbolagen. Vi ser också att investerare har möjlighet att diversifiera sin globala aktieportfölj med fonder som SKAGEN Focus, dels för att få in mer mot småbolag, men också för att sprida riskerna på geografisk och valutabaserad nivå. För närvarande har SKAGEN Focus enbart ca 14 procent av fondens medel placerad i amerikanska aktier och betydande innehav i andra regioner och branscher jämfört med ett globalt aktieindex.
Graf 3 – SKAGEN Focus geografisk sammansättning per 31 dec 2024
4. Cyklisk medvind i pressade regioner kan vara på väg
Under 2025 kan de europeiska ekonomierna bottna ur och också bli föremål för både fiskala och monetära stimulanser. Detta kommer att kunna bidra till att vinsterna i regionen kommer att öka från den mycket låga basen under 2024. Ett flertal industrier, exempelvis fordonsindustrin, råvarubolag och industriella bolag handlar på nivåer som inte setts sedan finanskrisen 2008 - 2009. Det finns en god möjlighet att risken för amerikanska tullar generellt är kraftigt överskattade och positiva överraskningar här kommer att lyfta värderingarna från de mycket låga nivåerna vi ser för tillfället. Den kinesiska ekonomin har också stor potential att utvecklas betydligt bättre än vad aktievärderingarna antyder i regionen. Utöver detta är konjunkturen i Japan fortsatt relativt stark och centralbanken höjer räntorna vilket gynnar finansbolagen i regionen. En cyklisk medvind kommer att gynna småbolagen relativt mer än för större bolag i många regioner.
5. Småbolag driver det gröna skiftet
Småbolagen bidrar starkt till den gröna omställningen. De stora bolagen har resurser och arbetskraft att informera om sitt hållbarhetsarbete vilket har varit svårare för mindre bolag. Konsekvensen är att generella fonder fokuserade på ESG lutar sig mot de större bolagen. Till följd av att de mindre bolagens arbete inte prissätts lika effektivt på aktiemarknaden och ignoreras av ratinginstituten kan deras ”ESG-värde” snabbt öka, vilket i sin tur kan utlösa en omvärdering av aktien när denna "gröna premie" plötsligt upptäcks av marknaden.
I SKAGEN Focus har vi flera bra exempel på dessa mindre bolag som inte ännu uppmärksammats av aktiemarknaden i detta perspektiv. Till exempel har det italienska bolaget Cementir utvecklat teknik med låga koldioxidutsläpp som producerar "grön" cement med upp till 30 procent lägre CO2-utsläpp än vanlig cement. Ett annat bolag i portföljen är tyska Befesa som är specialiserat på insamling och återvinning av stål från gamla industridamm och annat aluminiumskrot och har varit en del av den cirkulära ekonomin i över tre decennier. I samma kategori hittar vi kanadensiska Cascades som tillverkar kartong- och papperslösningar som huvudsakligen består av återvunna fibrer.
Möjlighet i små värdebolag framåt
I SKAGEN Focus har vi 48 positioner i kraftigt undervärderade och underanalyserade bolag där ca 90 procent av fondens tillgångar är placerade i mindre och medelstora bolag. Vi har en betydande uppsida till våra vägda prismål i fonden på ca 80 procent. Framåt finns det flera anledningar till att överväga en investering i mindre bolag, inte minst värderingsgapet mellan stora och små bolag samt en betydande uppgångspotential för specifikt små värdebolag globalt.